美國鐵路運輸節節高升

在美國總統川普力推的減稅計畫驅動消費者支出帶動下,美國2018年第二季GDP季成長率終值達到4.2%,為2014年第三季以來的最高增速,強勁的經濟成長動能也反映在緊俏的勞動市場上,低於4%的失業率、居高不下的職位空缺數,於是在減稅利基、缺工、終端需求強勁這三大主要關鍵因素下,美國的鐵路運輸類股今年以來股價表現節節高升,截至2018年10月15日止,即便美股由高檔修正,北美鐵路運輸指數漲幅仍有12.59%,大幅領先標普500指數於同期間的漲幅2.89%。

 

圖一、標普500指數及北美鐵路運輸指數今年以來走勢

標普500指數及北美鐵路運輸指數今年以來走勢

資料來源:Bloomberg

 

首先是減稅利基,以標普500指數第二級分類在稅改前的稅率來看,運輸類股的有效稅率高達約35%,排名第一,因此運輸類股相較其他產業類股在2018年減稅計劃正式實施下,就已具備了相對的優勢。

其次是超越充分就業的勞動市場,過去六個月的失業率平均值為3.87%,低於金融風暴前的低點4.4%,而每月公布的新增非農就業人數也十分強勁,3月以來的年化數據均在230萬人以上,高於一般判別景氣榮枯的200萬人水準,即便如此,7月的JOLTs職位空缺數仍意外續增至693.9萬個,再創新高,也呼應了美國公路運輸司機荒的現象,在公路運輸車次無法於短期內因應需求而提升下,貨運需求進而轉向了單位人力需求相對較低的鐵路運輸,並且在終端需求持續增長下,此一趨勢由年初延續至今仍未見趨緩跡象。

其三看到終端需求方面,以消費端而言,美國零售銷售今年以來年成長率大多在5%之上,除了9月份受到颶風Florence影響,餐廳與酒吧消費大幅下滑,導致9月零售銷售年增率略降至4.7%,但服裝、家具商品、線上購物及汽車等銷售月增幅都較8月上升,另外2018年上半年的房屋市場的新屋開工數也較2017年上半年成長7%;由供給端來看,美國工業生產至8月為止已經連續18個月正成長,整體工業產能利用率高達92%,超越1972~2017年平均產能利用率之87%。消費端需求暢旺、供給端持續放量,搭配前述條件,美國的鐵路複合運輸呈現量價齊揚,對應相關的鐵路複合運輸公司2018年上半年的業績獲利也跟著水漲船高,而以目前美國的鐵路複合運輸量價走勢來看,第三季的獲利表現也值得期待。

 

圖二、美國每周鐵路複合運輸量(左)、美國鐵路複合運輸價格指數(每公哩)(右)

美國每周鐵路複合運輸量(左)、美國鐵路複合運輸價格指數(每公哩)(右)

資料來源:AAR、Cass Information Systems

 

舉例來說,標普500第二級分類的運輸類股中,2017年營收規模最大的為聯合太平洋公司(UNP.US),2017年營收212.4億美元,2018年上半年的營運表現亮麗,營收達111.5億美元,較2017年上半年營收103.8億美元成長7.4%,淨利率也由21.3%升高4.5ppt至25.8%,經調整EPS達3.73美元,較2017年上半年的2.73美元增長了1.00美元;第三季營運成果尚未公布,不過市場預期聯合太平洋公司營收年增率可望維持高個位數成長,EPS有機會突破2.00美元,公司股價截至第三季的漲幅達到23.34%,超越標普500第二級分類運輸類股的漲幅9.81%。

 

再看看其中2017年營收規模最小的Genesee & Wyoming公司(GWR.US),2017年營收22.0億美元,2018年上半年的財報成績也相當優異,營收年增10.4%至11.7億美元,淨利率也由7.8%提升至8.5%,經調整EPS達1.61美元,較2017年上半年的1.32美元成長超過兩成,第三季的經調整EPS可望突破1.00美元,今年前三季的股價累積漲幅也有11.56%,漲幅超越標普500指數的8.99%。

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